深圳2008年11月10日電 /新華美通/ -- 招商證券研發(fā)中心發(fā)布一周投資策略，具體內容如下：
宏觀經濟數據：橫看成嶺側成峰。最近一段時間，隨著歐洲各國和美國經濟陸續(xù)陷入衰退，國內投資者對中國經濟的擔憂便與日俱增。三季度宏觀經濟數據的公布后，官方的言論認為中國經濟的基本面仍然良好，經濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡這四個宏觀調控的主要目標都很好的實現了。但正所謂橫看成嶺側成峰：盡管目前中國經濟的增長速度仍然居于世界前列，但對于一個連續(xù)五年增長超過10%的經濟體而言，增速突然從07年12%的水平急劇下滑到8%絕對不能認為是正常的，用電量負增長也不可能是正常的，而如果考慮內外需進一步的惡化，短期增速還有可能繼續(xù)快速回落至一個更不正常的水平；中國的失業(yè)率數據由于統(tǒng)計口徑的原因參考意義并不大，而且我們無法從中感受到出口企業(yè)大量虧損倒閉必然導致的失業(yè)問題；當前全球通脹壓力的緩解，正是反映了需求迅速下降導致的大宗商品價格的回落；至于國際收支平衡，近幾年貿易順差不斷擴大的局面的確有所改變，順差開始回落，但這恰恰是中國出口形勢急轉直下的結果，我們如何能夠在目前的嚴峻形勢下做出回歸貿易平衡是件好事的判斷？
經濟刺激政策或難抵擋內外交困的挑戰(zhàn)。繼上周聯合降息之后，市場預期15日的 G20 金融峰會后，全球可能會再次聯合降息，而美歐各國正陸續(xù)推出經濟刺激計劃，國內亦有新華社刊發(fā)國務院常務會議提出的近4萬億經濟刺激方案。招商證券策略研究團隊認為，這些逆周期舉措必然有助于緩解經濟衰退的程度，但全球經濟所受挑戰(zhàn)不容忽視。就中國經濟而言，美歐房地產泡沫破裂及金融體系信用收縮（這是去杠桿化的本質）將是一個具有強烈正反饋效應的過程，這意味著即使考慮各國經濟刺激計劃，外需仍可能繼續(xù)回落；而中國的房地產泡沫破裂也將是一個具有強烈正反饋效應的過程，這意味著即使考慮國內的經濟刺激計劃，內需也仍可能繼續(xù)回落。單一因素的惡化可以通過其他因素的趨好予以化解，例如在外需不足時啟動內需，在內需不足時鼓勵出口，但當內外交困的局面出現時，特別是在內外部因素都處于強烈的正反饋過程中時又當如何？雖然普遍認為巨額的外匯儲備、健康的財政狀況、良好的企業(yè)盈利有助于中國渡過此次全球金融危機與經濟衰退，實際上2009年中國經濟面臨的挑戰(zhàn)將空前巨大。
更大力度的救市政策應可化解估值憂慮。近期市場對建立平準基金的預期不斷增加（有關建立8000億平準基金的報告已遞交高層，其50只標的股票流通市值僅1.5萬億），若能實現，將極大程度地化解我們的估值憂慮，令人期盼。招商證券策略研究團隊已經討論過，如果沒有金融危機的爆發(fā)，A 股市場泡沫破裂后應有望在1800點結束其估值調整階段；但金融危機的爆發(fā)對中國經濟的影響客觀存在，從而必然從盈利和估值兩方面加深調整的幅度。并且，在 A 股市場向改革開放的方向發(fā)展多年之后，原有的資產供需嚴重失衡特征已經因股改后巨量限售股份的解禁而改變，封閉獨立的特征已經因境外機構進入與境內機構視野拓展而改變，其最終結果是，一向具有高估值傳統(tǒng)的 A 股市場在下跌70%之后，卻驟然失去了估值參照基準 -- 歷史的或現實的，無法體現出足夠的安全邊際。招商證券策略研究團隊認為，2009年 A 股市場面臨的挑戰(zhàn)同樣將空前巨大。
